金融市场（2011）

ECON 252 (2011) - 第19讲 - 投资银行

第1章 投资银行的关键要素 [00:00:00]

罗伯特·希勒教授：好的。我们现在开始。

今天我们将讨论投资银行，这与商业银行有所不同。我们邀请了一位嘉宾——乔恩·福格纳。他大约十年前修读过这门课程，之后一直从事投资银行业务。稍后我会正式介绍他。首先，我想阐述投资银行的基本要素，并探讨2007年至2009年金融危机后该行业发生的变化。

投资银行是一个源于20世纪的术语，我认为它在20世纪30年代首次变得重要且规模庞大，但其历史可追溯至更早。投资银行的核心业务是协助企业创造证券。当一家公司希望发行股票时，它会寻求投资银行的帮助。同样，发行债券也需要投资银行的服务。客户可以是营利性公司、非营利组织、政府机构，甚至符合条件的法人实体。这就是投资银行业务的范畴。

投资银行与咨询业务有相似之处，因为投资银行家常担任顾问角色。例如，当一家公司计划通过发行新股筹集资金时，它会咨询投资银行。优秀的投资银行提供的服务不仅限于证券发行，还会参与讨论公司的整体战略。从这个角度看，投资银行类似咨询公司，但又不完全相同。

投资银行家往往是更受青睐的顾问，因为他们能够提供资金支持。相比之下，纯粹的咨询顾问无法直接带来资金。将战略建议与融资能力结合，能产生巨大的协同效应。

因此，投资银行家不同于交易员。他们的工作更具创造性——帮助公司或政府设计并执行融资方案，同时提供必要的资金支持。这正是投资银行与单纯交易业务的区别。

投资银行与商业银行的主要区别在于，纯粹的投资银行不接受存款。你不能在投资银行开设储蓄账户。这里指的是纯粹的投资银行。

需要说明的是，目前大多数投资银行并非纯粹意义上的投资银行。但让我们先了解纯粹的投资银行从事哪些业务。

投资银行的核心业务之一是证券承销。假设一家公司计划发行股票，它需要找到具备相应渠道和信誉的机构来协助发行。投资银行在大型投资者中拥有广泛网络，能够管理新股发行流程，这就是承销。

对于首次公开发行（IPO），即一家私人公司首次向公众出售股票，通常会聘请投资银行来设计和执行发行方案。投资银行通过承销服务来解决这个问题。

传统上存在两种承销方式。此外，对于已上市公司增发股票（称为增发），也可以聘请投资银行协助。

承销主要有两种形式：包销和尽力承销。在包销中，投资银行直接购买全部发行股票，然后转售给市场。在尽力承销中，投资银行不承诺购买股票，仅承诺尽最大努力协助发行。

这些业务受到证券交易委员会（SEC）等监管机构的严格规范。这就是投资银行业务的基本框架。

在职业选择方面，投资银行适合特定类型的人才。它不适合患有自闭症的人士。如果你有自闭症倾向，或许更适合从事交易员工作。交易员需要不断沟通、买卖，可以不太注重外表，也不需要了解古典音乐。

投资银行家则是另一种类型。我看到乔恩在笑。我想问，你对古典音乐了解多少？我猜这是高盛培训的一部分。他说不是。

这是一个截然不同的行业。如果你去听交响乐音乐会，环顾四周，可能会看到很多投资银行家，但很可能看不到交易员。乔恩，你同意吗？（指向乔恩·福格纳）

我们之前讨论过道德风险。投资银行的一个重要职能就是解决道德风险问题。当一家公司发行股票时，其自身可能缺乏足够的市场信誉。公司内部可能预见到经营困境，试图在问题公开前通过发行股票获取利益。这就是道德风险。

投资银行的业务正是为了防范这种风险。它们通过尽职调查来审查发行方，从而建立市场信任。因此，投资银行业务建立在信任基础之上，其核心在于建立和维护声誉。

这正是投资银行与其他行业的区别所在。这也解释了为什么投资银行家通常被培养得富有修养、举止得体、善于沟通。当一位投资银行家走进房间时，你往往能辨认出来。他们的着装、气质都有所不同。这与其声誉驱动的行业本质密切相关。

第2章 投资银行的原则与文化 [00:09:50]

在探讨投资银行的性质时，我想提及高盛——我们现场正好有一位高盛的代表。我在阅读材料中列出了查尔斯·埃利斯的著作《合伙制》作为选读，这是一部关于高盛历史的作品。高盛长期以来是一家投资银行，尽管最近已转型为商业银行，但仍从事大量投资银行业务。

高盛是一家历史悠久、备受尊敬的公司。我认为它在21世纪初已成为全球最受尊敬和推崇的投资银行之一，取得了非凡的成功，赢得了极高的声誉。

埃利斯在几年前撰写了这本书。他是耶鲁大学校董会成员，本人就是一位杰出的商人和作家。这本书在很大程度上是对高盛的赞颂。它探讨了一个核心问题：高盛是如何取得如此成就的？

我建议大家阅读其中题为《原则》的一章。该章节讲述了高盛的一些核心理念，特别是约翰·怀特黑德在20世纪70年代制定的一系列指导原则。埃利斯对这些原则表示赞赏，尽管并非所有人都会认同。这取决于个人的价值判断。

怀特黑德现已88岁高龄，多年前已从高盛退休。那么，高盛是一个怎样的组织？埃利斯认为，这个组织给人最深的印象是忠诚——员工对公司抱有强烈的忠诚感。这一点并未明确列在怀特黑德的原则清单中。

现在让我们看看怀特黑德的原则清单。高盛的第一条原则是：“客户利益至上。”这些原则听起来可能有些像陈词滥调。但请记住，这是全球最成功的投资银行之一，其背后或许有超越口号的内涵。

第二条原则是：“我们的资产是人才、资本和声誉。”这与我们之前的讨论不谋而合。

第三条：“追求卓越，坚定不移。”这同样是许多企业的共同理念。

第四条：“我们强调创造力与想象力。”这些或许也可被视为普遍准则。

此外，怀特黑德还为高盛员工制定了一些行为准则（在后续章节中也有提及），这些准则更为具体。例如：“通常是老板做决定，而不是助理财务主管。你认识老板吗？”这是我从人际交往中领悟的一点——决策权往往掌握在高层手中。高盛专注于与最高层打交道，这可能让某些人感到不适，但这是其策略之一。

“说话时你学不到任何东西。”意思是，要学会倾听。

“赢得一个人的尊重胜过认识一百个人。”

“没有比客户不满更糟的事了。”

还有一点——我不确定是否在怀特黑德的清单上，但埃利斯曾提到——高盛倾向于回避公众曝光。他们不希望成为新闻头条，而是希望被核心决策者所熟知。在某种程度上，他们致力于与精英阶层建立联系。这一切都建立在服务的基本原则之上：他们希望与最高层对话，同时保持低调。

现在，让我引用查尔斯·埃利斯的一段话：

“赚钱，始终且毫无例外，是高盛的原则。从不为了声望做任何事。事实上，最负盛名的客户往往被收取最高费用。绝对忠诚于公司及合伙关系是基本要求。个人匿名几乎是一项核心价值。高盛真正的文化，是赚钱动力与家族特质的独特融合，其方式中国人、阿拉伯人和老派欧洲人都能深刻理解。”

所以，我希望你们能借此感受投资银行的氛围。你们或许会对此产生反感：赚钱真的如此重要吗？如果你持有这种反感情绪，那么你很可能不适合在高盛这样的机构工作。另一方面，投资银行遵循着特定的经济逻辑。在这样的公司工作，你可以获得丰厚的收入，并最终将财富捐赠给慈善事业。这或许可被称为“新资本主义”。那么，这其中存在什么问题？你计划如何使用这些金钱？倘若你赚取了一亿美元，你打算如何支配？捐赠出去，是吗？

课程开始时，我提到了安德鲁·卡内基的《财富的福音》。或许这就是全部意义所在。另一方面，也有些人并不捐赠，而是选择奢侈的生活方式。不同的人对这个行业有着不同的印象。但我需要确保为嘉宾留出时间，而我的时间已经有些紧张了。

第三章 投资银行的监管 [00:16:54]

接下来，我想讨论危机期间发生的事件。这个话题内容庞杂。或许，我应该从第一次危机谈起。1933年，美国国会通过了《格拉斯-斯蒂格尔法案》。该法案强制实行分业经营：禁止投资银行从事商业银行业务，同时也禁止商业银行从事投资银行业务。它要求金融机构必须做出选择：成为商业银行，或是投资银行。

《格拉斯-斯蒂格尔法案》还创立了联邦存款保险公司（FDIC），这是世界上首个成功的全国性存款保险制度。其逻辑在于：如果为商业银行提供存款保险，就必须对其业务进行监督，以防止它们从事高风险活动。而投资银行业务在当时被视为高风险业务，因此法案迫使公司做出选择。

于是，在1933年同时经营投资银行和商业银行业务的J.P.摩根公司必须做出决定。它选择了成为商业银行，这意味着它解雇了所有的投资银行家。这些银行家重新集结，创立了一家新的投资银行，即摩根士丹利。[哈罗德]·斯坦利是耶鲁大学的毕业生，[亨利·S.]·摩根——我想他不是J.P.摩根本人，而是他的孙子。J.P.摩根大约于1913年去世。自此，这两家公司成为独立的实体：J.P.摩根是商业银行，摩根士丹利是投资银行。

然而，此后我们废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》。废除发生在1999年，通过《格拉姆-里奇-布莱利法案》。该法案废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，使得金融机构通常可以同时经营商业银行业务和投资银行业务。

此后，正如我们所知，我们经历了一场金融危机。在那场危机中，《格拉斯-斯蒂格尔法案》再次被提及，因为危机似乎与金融机构从事的一系列不当行为有关。政府不得不对商业银行实施救助，这是一个颇具争议的话题。问题在于：这些银行陷入困境，是否因为我们废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》？许多人持肯定观点。这些银行从事各种高风险且非常规的业务，而它们却享有存款保险，这被认为是不合理的。因此，许多人主张必须回归《格拉斯-斯蒂格尔法案》所体现的、已被我们抛弃的内在智慧。这引发了一场辩论。

顺便提及，我之前未提到的是，《格拉斯-斯蒂格尔法案》在某种程度上是美国特有的制度。据我所知，美国是唯一实施此类严格分业经营的国家。在美国之外，实行的是所谓的“全能银行”制度。这些银行同时经营投资银行和商业银行业务，在整个二十世纪中平稳发展，并未被拆分。

我们通过《格拉姆-里奇-布莱利法案》的原因在于，人们开始认为美国金融机构处于竞争劣势。相对于欧洲同行，美国金融机构因不能同时经营两种业务而处于不利地位，因为欧洲的监管环境更为宽松。最终在1999年，美国也允许金融机构同时经营两种业务，从而转向了全能银行模式。

但随后问题出现了。保罗·沃尔克，这位在20世纪70年代末、80年代初担任美联储主席的人物，提出了所谓的“沃尔克规则”。沃尔克规则并非完全回归《格拉斯-斯蒂格尔法案》，但其精神被纳入2010年的《多德-弗兰克法案》第619条。该规则实质上禁止商业银行从事自营交易，同时规定商业银行不能拥有或投资对冲基金和私募股权基金。

此外，还有一项类似的规则被添加进来，即“林肯规则”。该规则由来自阿肯色州的民主党参议员布兰奇·林肯提出，作为《多德-弗兰克法案》第716条（林肯修正案）。它并不直接禁止银行从事互换交易，但规定互换交易商不能使用美联储的贴现窗口，这实质上阻碍了银行继续从事此类交易。

由于这些规定，高盛不得不进行调整。沃尔克规则要求银行在2011年10月前合规。这意味着高盛不得不关闭其自营交易业务——这曾是其主要利润来源之一，并且它转变为一家正式的商业银行。显然，高盛将不再是过去意义上的高盛。但具体影响尚不明确，这完全取决于《多德-弗兰克法案》的执行情况。

我认为银行业人士会试图辩称，某些由他们的交易员（即在市场中进行交易的人员）进行的活动，并非严格意义上的自营交易。传统的投资银行业务不应涉及为自身利润而买卖证券，那是证券承销之外的自营交易。《沃尔克规则》基本上禁止了此类活动，除非是纯粹的投资银行。但作为商业银行，它们不能再从事此类业务，尽管它们某种程度上被迫转型为商业银行。然而，它们仍会试图规避这些规则，并且或许能够成功。它们可能会重新定义某些看似自营交易的活动，然后继续其原有业务。我们将拭目以待。这些监管过程漫长而艰巨。

金融领域让我印象深刻的一点是，它高度基于规则。存在大量的法律和律师，以至于几乎无人能够完全理解金融机构所面临的监管规模。我们会看到这些具有里程碑意义的法案，但我们中很少有人真正理解它们，因为其具体内容包含在数百页的法律文件中，其复杂性总是令我感到惊讶。

第四章 影子银行与回购市场 [00:27:21]

接下来谈谈影子银行，这与我们的主题相关。“影子银行”这个术语，我记得大约在五年前首次从太平洋投资管理公司（Pimco）的人士那里听说。它指的是一种新型的、类似银行的体系。什么是影子银行？这些是行为类似商业银行，但从技术上讲并非商业银行的机构。因此，它们不受商业银行监管框架的约束。在许多情况下，投资银行就扮演着影子银行的角色。

以雷曼兄弟为例，它是一家纯粹的投资银行，现已破产。作为纯粹的投资银行，它在当时（《沃尔克规则》和《多德-弗兰克法案》之前）不受商业银行监管。它于2008年金融危机最严重的时刻破产。

它为何破产？你们的阅读材料中有一篇耶鲁大学加里·戈顿教授的文章。他认为，雷曼兄弟与许多其他投资银行一样，通过发行回购协议（或称进行回购交易）为其大量的自营投资融资。什么是回购？它是“回购协议”的简称。2008年的银行业危机，实质上是一场对回购的挤兑。

根据戈顿教授及其他持相同观点者的分析，过程如下：像雷曼兄弟这样的投资银行，只要不接受存款，就不必作为商业银行受到严格监管。因此，它们可以相对自由地运作，主要被视为承销商。雷曼兄弟开始通过回购市场大量借款，并投资于次级抵押贷款证券等资产。

什么是回购市场？在这个市场中，机构通过出售其持有的证券并约定在未来某个日期回购，从而有效地借入资金。这实质上是以证券为抵押的短期贷款。它几乎类似于存款：这些是短期贷款，贷方可以随时要求收回。这里的“贷方”并非普通储户，而更多的是机构投资者。

但这些机构的行为类似于商业银行，因为它们也可能遭遇类似商业银行的挤兑。如果人们开始担心雷曼兄弟可能倒闭，他们会试图撤回资金，即不再续签回购协议。因此，当房地产市场下滑，雷曼兄弟持有的次级证券价值下跌时，通过回购市场向其提供资金的各方察觉到了风险，并停止提供资金。这就像对雷曼兄弟的挤兑。

如果没有政府救助，雷曼兄弟无法幸存。政府此前救助了贝尔斯登，也为陷入困境的美林证券提供了帮助，但最终决定不实施全面救助，从而任由雷曼兄弟倒闭。

对此，当前的反应是必须对影子银行实施监管，《多德-弗兰克法案》正是这一反应的重要组成部分。因此，投资银行业务因相关法律而发生了显著变化。当然，它依然是一个至关重要的行业。美国历来是投资银行业务最重要的国家，而欧洲与亚洲也仍是该领域极为重要的参与者。我认为该行业仍在持续增长。尽管金融危机曾一度重创这一行业，但如今它似乎正在复苏。最新迹象表明，投资银行业务正呈现出更加稳定与繁荣的态势。

第五章 福格纳：从ECON 252到华尔街 [00:33:04]

接下来，我想邀请——请允许我先简要介绍。乔恩·福格纳曾修读这门课程，我记得是在2002年。之后他担任了我撰写《金融新秩序》一书时的研究助理，因此我对他有了更深的了解。对于本次讲座而言，重要的是他曾任职于高盛，结识了那里的人士，目前则在Facebook工作。想必大家都听说过这家公司。

我认为邀请他回来谈谈修读ECON 252课程后的职业经历，以及高盛——至少是昔日的高盛——的状况，会十分有趣。同时，了解Facebook的情况也颇具价值，因为那是一种截然不同的企业文化，而我对文化差异很感兴趣。它更像一家科技公司。我想听听，Facebook是否也有类似“高盛原则”的准则，或者他们是否以相同的方式阐述这些理念。

那么，现在有请乔恩上台分享。

乔恩·福格纳：好的。谢谢您，希勒教授。希勒教授曾保证我会谈吐得体、着装得当，以及其他或好或坏的方面。我不确定能否完全达到这些期望，但希望能分享一些关于这个行业的见解。

在座有多少人考虑进入投资银行业？大约30%。好的。有多少人在使用Facebook？好的。有多少人考虑去Facebook工作？好的，也许讲座结束后会有更多人产生兴趣。

接下来半小时的目标，是切实帮助各位思考银行业是否可能是大学毕业后正确的职业选择，并为那些回答“是”的同学，提供一些关于如何进入这个行业的建议。我将简要介绍我的个人背景，作为我行业观点的语境，以便各位能有所参照地看待这些看法；分享一些债务繁荣时期银行业的轶事；最后也会给出一些建议，或是各位若感兴趣，今天就可以着手准备的具体步骤。

首先简述我的背景。大三暑假，我在一家大型投资银行实习，正如希勒教授所言，我非常喜欢那份工作，并决心毕业后重返该行业。但我从未有过海外生活经历——众所周知，耶鲁大三学生的课外活动非常丰富，因此很多人不选择出国。我找到了查尔斯·希尔教授——在座有多少人熟悉查尔斯·希尔？他是一位出色的谈判专家。我向他请教：希尔教授，我该如何协商将全职工作推迟一年，以便中间能参与富布赖特项目？他传授了我诸多谈判技巧，最终我成功争取到了这个机会，在挪威度过一年后，全职回到了银行业。

各位可能知道，许多分析师进入银行业工作两年后，可能会转向私募股权、对冲基金等领域，之后或许攻读MBA，大约15%的人会选择留下并获得晋升，成为职业银行家。我在华尔街工作时，正值最近一轮私募股权繁荣及相关债务繁荣的顶峰。当时，私募股权招聘狂热到如此程度：在这些职位的正式入职日期前整整16个月，分析师们就开始接到猎头电话、参加面试，并实际承诺加入公司。

我本人对科技领域抱有浓厚兴趣，曾非常接近与一家我至今仍十分钦佩的科技私募股权基金签约。但最终我决定亲身投入科技行业本身，正如您所提及，过去三年半我一直在Facebook负责社交广告策略工作。

现在谈谈投行部门内部的情况。在投资银行里讨论“投资银行部”或许有些奇特，但接下来15分钟我们将聚焦于此。具体而言，我指的是希勒教授提到的业务板块：为首席执行官和首席财务官提供融资、兼并与收购方面的咨询服务。

如果看到这个标识让你会心一笑——我注意到有人微笑，也有人皱眉——若你因此感到愉悦，那可能预示着你适合从事银行业。想象一下连续两晚、甚至二十个夜晚工作至凌晨四点处理这些……

罗伯特·希勒教授：他们不明白，那是Excel的标识。

乔恩·福格纳：没错，这是Excel标识，这些都是Excel模型，它们会无限延伸下去。

罗伯特·希勒教授：你的意思是他们将成为技术专家？你想表达这个吗？

乔恩·福格纳：是的，如果你指的是需要对工作的技术层面感到得心应手，那完全正确。尤其在初级职位阶段——您提到银行业某些人际关系层面——但初级员工的核心职责正是构建这些模型。所以，如果你觉得连续多日通宵达旦处理这些模型令人兴奋，那是个好迹象。

在座有多少人通过耶鲁公开课看过三年前史蒂芬·施瓦茨曼在本课程的演讲？一位、两位。两位互联网的积极使用者。我强烈建议大家观看。他谈到在银行业，数据准确性不容有失。作为分析师，你必须精准把握每个细节。

我们主要讨论的是构建运营交易与估值模型，用以描述客户企业、其他公司及其行业状况。这些模型信息，加上你通过各种渠道（网络、同事等）搜集的研究资料，最终整合成专业演示文稿，助力赢得业务机会。这些业务可能是首次公开募股、并购咨询等。

一旦赢得项目，作为分析师，你将成为推动交易达成的核心协调者：对接会计师、协同律师、其他银行家，甚至可能参与交易的竞争对手，当然还包括客户及其交易对手方。责任相当重大。

典型的投行交易团队核心架构非常精简：通常由分析师、副总裁助理和董事总经理各一名组成。如果你决定并有机会长期从事投行业务，随着资历提升，你将逐步获得更多日程自主权。但即使升至高层，投行本质上仍是随时待命的客户服务行业。

这种精简团队结构的优势在于责任分摊明确。如果你主动承担本属于助理职责的工作且不出差错，就能获得更多责任，在工作中持续成长。我最喜欢的项目之一是个拟议的风险投资交易，我们需要评估八家不同的运营公司。由于团队精简，我得以主导这八家公司的尽职调查工作。

罗伯特·希勒教授：稍等，为什么董事总经理们都没有白发？

乔恩·福格纳：我想大概那时已经掉光了。这是中位数，平均数可能稍高些。差异很大。这算是您期待的专家式回答吗？

我建议大家将这些职位视为职业生涯投资：投入的是长时间工作（可能连续数年每周百小时），收获的则包括：一套受金融界乃至整个商界重视的技能组合；接触首席财务官及其决策思维的机会；若选择成为职业银行家，还能为公司创造业绩与成功；当然还有遍布金融行业的精英人脉网络，就像在座各位这样。

如我所言，我亲历了债务繁荣期的银行业。交易量达到顶峰时，人们开始称之为“并购星期一”——预期每周开市前都会宣布数百亿规模的交易。这类交易热情高涨到连金融机构（传统观点认为因其资产负债表杠杆率过高）都成为杠杆收购目标。最具标志性的事件莫过于收购行业鼻祖黑石集团自身提交S1文件，成为上市公司并延续至今。

银行分析师的最后一项任务通常是制作“交易纪念品”。这个纪念品原本装有水和闪光鱼，当时我觉得很精美，但建议各位设计时别让客户联想到“与鱼同游”（行业黑话，意指死亡）。这个银行保险箱造型的纪念品设计很合理——毕竟银行都有保险箱。但特别有趣的是拉动这个把手时，箱子真的会打开。这是我作为银行家时的趣味理解，仅供参考。

这是个雪花水晶球——倒置摇晃很有趣。但就隐喻而言（这得怪我，可能当时睡眠不足），设计交易纪念品时，最好不要直白地展示客户资本结构“沉入水下”。

罗伯特·希勒教授：你是说投资银行家都有童真一面吗？你称之为“交易玩具”。我之前将它们比作交响乐，你的比喻是？

乔恩·福格纳：我当分析师时从未听过交响乐，但许多同事都参与这类组织的慈善董事会。不过确实，我们拥有这种创造性能量与精神。正如史蒂芬·施瓦茨曼演讲所说，金融业存在大量创造力：高层构思企业合并方案、融资策略、应对新监管措施。分析师层面可能稍逊，但那种试图以或淘气或巧妙方式迸发的创造火花确实存在。

这就是我离开银行业时的景象：2007年9月。六个月后，正如希勒教授所言，贝尔斯登在甩卖中被摩根大通收购；又过六个月，2008年9月，美林证券勉强避免清算，成为美国银行旗下资产管理品牌并延续至今。同周，雷曼兄弟因抵押贷款问题引发挤兑而崩溃，未获救助最终清算，其部分投行资本市场资产在破产中被巴克莱收购。一周后，许多人认为不可能的事发生了：高盛与摩根士丹利向美联储申请成为商业银行——从技术上讲，它们至今仍是，正如希勒教授所说。

**第5章 华尔街的演变与多元路径**

话虽如此，若参考查尔斯·加斯帕里诺对这一时期的描述，这确实标志着华尔街一个时代的终结。尽管如此，投资银行业务仍在全球各地的公司中持续发展，其中既包括多元化的大型集团，也涌现出一批蓬勃兴起的独立咨询机构，例如 Evercore、Lazard、Greenhill 等公司。

若对学习金融感兴趣，投资银行并非唯一的入门途径。另类资产管理公司，如私募股权基金、对冲基金，也是重要的选择。像 KKR、凯雷、桥水等公司——我相信桥水仍在进行校园招聘。此外，在我居住的加利福尼亚州，尤其是信息技术产业领域，风险投资行业十分活跃，例如凯鹏华盈、红杉资本、Benchmark 等公司。它们可能不直接进行校园招聘，甚至不招聘本科生，但其部分竞争对手会。

第6章 福格纳：今日即可采取的行动步骤 [00:46:24]

如果以上内容让你感兴趣，或许我们可以简要探讨几个你今天就可以采取的步骤。显然，即使无人提醒，你们可能已经在进行其中许多事项，例如选择合适的课程并取得优异成绩，以及研究心仪的公司。在此，我仅补充三点建议。

首先，请充分利用你们在此拥有的教授资源，这确实是不容忽视的宝贵财富。其次，尝试更深入地了解自己——我知道这听起来有些感性，但我会提供一些具体建议。最后，亲身体验以判断某领域是否适合自己，这是无可替代的。

这与我记忆中的约翰·吉纳科普洛斯完全一致——一位天才的疯狂科学家。如今你可以在“开放耶鲁”上找到他的课程。如果你尚未修读他的课程，而明年开课的话，我强烈建议你选修。

据我所知，你们已有幸聆听戴维·斯文森的讲座。他是有史以来最成功的捐赠基金管理人，也是耶鲁能够拥有如此优越条件的重要原因。我反复提及他的著作《机构投资的创新之路》，其中阐述的核心投资原则是基石。即使你永远不会成为机构投资者，而只是作为个人投资者进行思考，这本书的内容仍然极具价值。此外，他也教授高级研讨班。

除了本课程，你们可能知道席勒教授还开设了一个研究生研讨班。我记得您曾允许学生申请参加，对吗？

**罗伯特·席勒教授：** 是的，上学期我接收了大约八名本科生。

**乔恩·福格纳：** 好的。他们的表现如何？

**罗伯特·席勒教授：** 这有点令人尴尬。他们表现得相当不错，与我们的研究生相比。我不具体排名了，这对我们的研究生来说有点尴尬。

**乔恩·福格纳：** 但对你们所有人而言，这是一种褒奖。

正如席勒教授所提到的，我在本科阶段有幸参与了《新金融秩序》的部分工作。我至今仍认为这是一次非常有益的经历，因为您在书中探讨的关于金融如何成为社会创新技术的原则——从鼓励人们在职业生涯早期承担更多风险的个人收入保险（微观层面），到 GDP 保险（宏观层面）——都是一些极具远见的想法。当然，我仍然感到失望的是，其中一些想法尚未付诸实践，但这确实为所有对“理想主义者的金融”感兴趣的人，提供了一个思考潜在职业选择的机会。

其他有用的课程包括任何涉及数学、概率、统计、计量经济学、Excel 建模（特别是运用三大财务报表）、计算机科学及编程的课程。这些知识不仅有助于我们今天上午讨论的投资银行业，也对金融服务其他领域（例如交易）大有裨益。

现在，稍微转换一下话题。你们中有多少人做过迈尔斯-布里格斯类型指标或优势识别器测试？看来有一些，大概 20% 到 30%。我认为这些工具近年来变得更流行一些。它们本质上是心理量表，你花费约一小时回答多项选择题，随后会直接获得一份关于你工作偏好的分析报告。显然没有对错答案，它们只是反映偏好。这是对你时间相当小的投入——每个测试约一小时——不仅能让你洞察自己擅长什么，还能帮助你向潜在雇主清晰地阐述你能带来的价值。

当然，最终需落实到实际申请实习或工作，并迈出第一步。校园职业服务中心是极好的资源，但也正因如此，它们非常紧俏，因为几乎每个人都在使用。所以，如果你想找到那些不会收到 200 份耶鲁简历的工作，你需要把目光放得更远一些。例如，你可以利用《机构投资者》、《美国银行家》、对冲基金研究等机构发布的投资管理公司名单。这类名单有很多。我想说，不要害怕打陌生电话、发陌生邮件，并保持坚持不懈。

我们提到了这里的教授。我非常感激席勒教授、雷·费尔教授、戴维·斯文森教授，他们在我职业生涯的极早期阶段就给予了我帮助，而这仅仅是因为我主动提出了请求。我鼓励你们也这样做，因为一旦离开校园，要获得这种帮助会困难得多。

其次是校友名录——有多少人曾使用校友名录来联系工作机会？大概 15%。我鼓励你们这样做，并想补充一点：请思考你与你联系的人有何共同点，并考虑你是否能回报你所请求的帮助，即使目前可能不明显，因为他们事业有成，而你才刚刚起步。三周前，本课程的一位学生联系我寻求建议，我很乐意分享。实际上，他最终也帮了我大忙，帮助我了解了你们目前在决策过程和职业规划上处于什么阶段。因此，你总能找到提供帮助的方式。如果你准备这样做，你会发现更热情的援手。

最后是招聘人员。这些大型的所谓“2 和 20”收费基金（即另类资产管理公司）通常使用第三方招聘人员来寻找他们想要面试的人才。他们的目标通常是现任的银行分析师和经理，但如果你作为本科生拥有扎实的金融和技术背景，没有什么能阻止你进入他们的视野，并尝试通过他们获得职位。我唯一要提醒的是，当你与他们交谈时，你需要非常清晰和自信地说明你在寻找什么。因为如果你含糊其辞，希望他们充当你的导师和职业教练，他们真的无法对你产生信心，也不会愿意把你推荐给他们的客户——那些资产管理公司。

**罗伯特·席勒教授：** 我们马上要进入提问环节了。

**乔恩·福格纳：** 哦，好的。

**[旁白对话]**

**罗伯特·席勒教授：** 我们马上要开放提问，但你可以先插一个问题。

**学生：** 这个问题也许可以最后问，我只是好奇，基思·法拉奇是谁？

**乔恩·福格纳：** 在座有多少人熟悉基思·法拉奇？有些人熟悉——他们的手臂都举累了。大概 20%。基思曾是《财富》500 强公司中最年轻的首席营销官。他也是耶鲁校友，《纽约时报》畅销书作者，撰写了多部关于人际关系在商业中作用的著作。

你们会听到“社交”这个词。我想，现在我们所有人对它都有一种略显……油滑的感觉。它似乎非常肤浅和自私。而他真正帮助阐明的是，如何将心理学的基本原则——在这方面，他让我想起了席勒教授——应用到如何建立真正有意义的商业关系中，并打破人际关系和商业之间的人为壁垒。因为商业就是人际关系。正如席勒教授提到的，投资银行家试图做的一件事就是建立高层关系，因为最终做出决策的是个人，而不是整个公司。

第七章 福格纳：从华尔街到硅谷，在脸书的经历 [00:53:49]

那么，分享几个关于我从银行业转型的轶事。离开银行业后，正如我所说，我知道自己想进入科技行业工作。那时我非常幸运地接到了一位终身好友的电话，他是一名工程师，当时刚开始在脸书工作。他说服我的是，我可以帮助他和他的同事们改变人们的沟通方式。

我当时对此相当焦虑，对于作为一个商业人士涉足工程领域的前景感到相当畏惧。他告诉我——最终我认为这被证明是正确的——在硅谷产生影响并不一定要成为工程师，你只需要能够像工程师一样严谨地思考。我认为你们在耶鲁接受的训练，以及投资银行业可能提供的训练，都有潜力在这方面很好地服务于你们。

我们在脸书努力做的事情是赋予人们分享的力量，让世界更加开放和互联。原则上非常简单。我们的策略是绘制我们所谓的社交图谱。这并不是我们创造的，它本就存在于世界上，我们只是试图绘制它的数学表示，基本上就是谁喜欢谁，以及谁喜欢什么？然后，我们尽可能高效地沿着这个图谱的边缘推送信息。

因此，我大部分时间都花在这上面，不仅仅是在《农场小镇》这类游戏里，也在广告领域。我的角色被称为“本地入站产品营销”。解析一下，基本上就是我去与本地企业、餐馆、水管工交谈，了解他们的痛点、他们使用的其他广告产品、作为本地企业主他们试图实现什么目标，然后基本上通过数据分析进行综合，最终向工程师们提出我们应该接下来构建什么的案例。

所以，这些问题包括：你在脸书上看到的广告是什么样的？它们应该如何与产品的其他部分互动？我们如何定位它们以使其更具相关性？还有很多其他问题。

这里真正的指导原则基本上是亨利·福特所说的，对吧？他不想制造更快的马，即使那是他的客户可能要求的，他想制造的是更有用的东西，对他来说那就是汽车，对我们来说就是我们所谓的社交广告。如果大家感兴趣，我很乐意在提问环节多聊一些这方面的话题。

最后，比较这两个角色，以及其中一个如何为我从事另一个角色做准备，我认为银行业经历对互联网产品工作最有帮助的三点在于：第一，流程管理中的跨职能协作能力，这在商业世界中普遍存在；第二，制作精良演示文稿的技能；第三，善于追踪数据点以辅助决策。

另一方面，这份工作也存在完全陌生的部分。例如，需要从首席营销官（CMO）而非首席财务官（CFO）的视角思考；工作环境的节奏——银行业虽快，但互联网产品的发展速度更快；以及工作的本质——基本上是创造新产品，为其构建商业案例，用数据验证该案例，尝试制作原型（尽管我不擅长使用Photoshop），然后利用这些原型和案例激励工程师和产品经理将其实现。

因此，这是一个更加模糊的环境。判断你是否走在正确方向上的标准，尤其在短期内，远不如银行业清晰。但如果这种环境吸引你，我建议你关注硅谷的工作机会，特别是Facebook。你可以访问 facebook.com/careers 查看我们提供的实习和全职职位。

第八章 福格纳：问答环节 [00:57:56]

那么，希勒教授，您想用剩余时间进行提问吗？

罗伯特·希勒教授：好的。现在向听众开放提问。后面那位同学请讲。

学生：在您进行投资银行业暑期实习之前，您是如何知道自己想从事这一行业的？

乔恩·福格纳：我听到了一些，屏幕也捕捉到了问题。您是在问，在我进行暑期实习之前，我是如何做的？

学生：是的，在暑期实习之前。或者您是如何确定投资银行业是您想从事的领域？

乔恩·福格纳：我知道投资回报率图表右侧列出的一些内容是我感兴趣的。我对工作的技术方面，即数学相关部分感兴趣，同时也对其关系层面和战略层面感兴趣，思考如何帮助公司评估决策。

在培训的第一周，公司的一位合伙人——我们使用“合伙人”一词是出于行业惯例，正如教授所说，公司已非合伙制——他告诉我们：当客户想做真正重要的事情时，他们会来找我们；而当他们想思考重要的事情时，他们会去咨询某顶级战略公司。那种行动导向，以及亲眼看到自己在世界上创造的成果，对我很有吸引力。当时我尚未进行优势识别器测试，但后来测试发现，我的心理奖励机制确实倾向于那一方面。

罗伯特·希勒教授：请讲？

学生：彼得·蒂尔是Facebook的第一位投资者，现任董事会成员。他现在为20位20岁以下的年轻人每人提供10万美元，鼓励他们辍学两年创办公司。既然您在Facebook工作，我想知道您对此有何看法。

乔恩·福格纳：我认为这很有趣。我与彼得·蒂尔并无共事关系。我认为任何能促进创新的事情都是有益的。至于是否要冒这个风险——牺牲大学学位这一信号机制，以及可能的结构化课堂经验，以加速进入创业领域——这是一个需要个人做出的决定，我对此没有明确意见。最终，对我来说，关键在于这些公司能否真正创造出优秀的产品。

罗伯特·希勒教授：我想补充一点，这并不像看起来那么冒险。如果几年后创业失败，耶鲁大学会接纳你回来。

乔恩·福格纳：我们的一位早期员工是耶鲁毕业生，他有过类似经历：曾休学一段时间去创业，后来返校完成学位，现在是我幻灯片上提到的公司——Benchmark的合伙人。

罗伯特·希勒教授：在他们思考之际，我可以问您一个问题吗？我强调了高盛的核心价值观，而我觉得Facebook可能完全不同。或者我可能错了。您能告诉我Facebook的核心价值观是什么吗？如果我念出高盛的那份清单，对Facebook的员工来说会怎样？

乔恩·福格纳：我认为既有相似之处，也有不同之处。每家公司都有一个核心服务对象，我们每天醒来想着他们，睡觉想着他们，甚至梦到他们，并且深知服务好这个对象将决定公司的成败。在高盛，核心对象是客户；在Facebook，我们的首要关注点是用户和用户体验。我们同样关心合作伙伴、广告商以及生态系统中的每个人，但最终我们必须服务好用户。因此，我认为每家公司几乎都痴迷于服务其核心对象，尽管对象不同。

就日常体验而言，两者确实有很大差异。我现在的工作更具创造性。

罗伯特·希勒教授：您不再主要处理电子表格了。

乔恩·福格纳：还有一些，但不像以前那么多。我真的很喜欢工作中富有创造性的部分。回想斯蒂芬·施瓦茨曼的讲座，他提到在数字上犯错是没有灵活余地的——当然我们也认为所有分析都必须正确，但他说这话时带着一种严肃的语气。而我们的运作方式是，深知必须快速行动才能持续创新、保持与时俱进。

这意味着有时会犯错。我们犯过错误并非秘密，其中一些还是重大错误。我们只是尽力减少犯错次数，一旦发生就尽快修正，并坦诚承认。

罗伯特·席勒教授：我能向全班提个问题吗？你们树立了榜样。班里有多少人是工程专业？不多，大概5%。理科专业呢？看起来有10%。你们看，你们某种程度上是在一家工程公司工作，对吧？虽然我不完全清楚Facebook属于什么性质，但这里是否存在某种分野？为什么这堂课上工程专业的学生不多？

乔恩·福格纳：这个问题恐怕得问学生们。

罗伯特·席勒教授：但他们不在场，我没法问。

乔恩·福格纳：所有没到场的工程师们，你们为什么不来呢？

罗伯特·席勒教授：但我想问的是，是否存在巨大的文化差异？工程师是否对我们金融从业者抱有偏见？您身在其中，所以——

乔恩·福格纳：我认为产品设计和软件工程是公司的核心。但正如我提到的，当初入职时我也很忐忑，心想：我要在这里做个商务人员，难道真的无法产生影响力吗？我认为商务人员需要牢记三点：第一，铭记公司的核心使命——对我们而言就是一切以用户为中心；第二，要对可行性有判断力。你不需要会写代码，甚至不一定要会制作产品原型，但如果提出的建议在技术上根本不可行，很快就会浪费他人时间并丧失信誉；第三，进行分析时，工程师们希望看到尽可能严谨的分析，在适用且可能的情况下进行量化分析。若能在这方面做出贡献，我认为会很有帮助。

放眼整个商业世界，设计、实施和解读具有统计显著性且有效的实验能力正变得越来越重要。这听起来像是大学二三年级就能掌握的基本技能，但进入商界后你会发现，许多同事——无论是MBA背景还是其他背景——可能并不具备这种基础。因此，无论身处消费互联网公司、工业企业还是其他领域，能够带来这种严谨性都非常有益。

罗伯特·席勒教授：我在想，或许该把这门课改名为“金融工程”。这样能吸引更多其他专业的学生。因为在我看来，工程与金融存在某种关联——两者都是在设计“装置”。

我们还有下一个问题。

学生：您考虑过重返研究生院吗？您认为这对投行类职业发展有何影响？

乔恩·福格纳：我考虑过继续深造。我们都希望在职业生涯中持续学习。实现途径有很多：读研是其一；其二是进入能确保与顶尖人才共事的行业，让他们推动你不断突破、拒绝平庸，通过这种压力和潜移默化来学习；此外，也可以采取一些简单系统的方法。我展示过几张幻灯片，提到可以在家中舒适完成的项目——比如迈尔斯-布里格斯性格测试和优势识别器。同时还可以利用职场资源进行同伴辅导、职业教练和高管培训。

对于何时采用何种方式，我持相对开放的态度。我只知道要不断挑战自我、持续学习。

罗伯特·席勒教授：好的。

学生：我常听说各类社交网站的点击率问题，能否谈谈您认为Facebook的理论价值应该是多少？当前估值是否合理？

乔恩·福格纳：我很乐意分享点击率的相关信息，但公司估值问题可能不便深入讨论。

大家都了解点击率吗？看来不是所有人清楚。点击率其实是个简单比率：假设在网络上向用户展示广告若干次，点击率就是用户点击次数除以广告展示总次数。例如，展示100次获得1次点击，点击率就是1%。

思考广告投放动机时，营销学中有个“营销漏斗”概念（虽略显简单但很实用）：最上层是全球所有人，往下依次是能触达的受众、能建立产品好感的群体、能产生购买意愿的人群，最后是实际购买者和重复购买的品牌忠诚用户。这个池子越来越小。

营销者始终致力于引导用户通过营销漏斗——从对产品完全不了解开始，最终使其成为重复购买者。他们运用多种工具：网络广告是其中之一（约占市场15%），这是一种相对较新的形式；而电视、广播、平面广告等传统媒体已存在数十年甚至数百年。

不同媒介在推动用户通过营销漏斗时扮演着不同角色。网络广告最初兴起时，主要作用于漏斗底层：例如，当用户搜索“五英里内最优惠的蓝色iPod”时，搜索引擎会显示供应商列表。此时点击率至关重要，因为它直接决定用户能否进入漏斗的下一阶段。

而Facebook广告既能扮演这种角色，也能贯穿整个营销漏斗。我们拥有触达5亿用户的能力，并可进行精准定向投放。通过社交情境功能（例如提示好友喜爱某产品），可以帮助用户在漏斗全过程中建立对产品的好感度。

因此，对某些环节而言点击率很重要，但对其他环节则不然。我们需要考虑尼尔森这类公司的测量方式：通过调研询问用户“接触该媒介后是否增加了购买意愿？是否了解到品牌此前未传递的信息？”点击率只是评估整体业务健康度的多项指标之一。

罗伯特·席勒教授：时间差不多了。我想说，点击率和营销看似追求利润，但在我看来具有社会意义——这类事物正在改变资本主义，因为它促使人们购买真正所需之物，就像你们的优势识别器或需求探测器。我必须赞扬Facebook和其他公司。

最后，我想邀请你十年后再来交流。这次演讲非常精彩。

乔恩·福格纳：谢谢。

[掌声]